所以我认为还是得加息，而且要通过小幅的连续加息，送去一个非常清晰的信号，现在这种准备金的数量控制还没有到真正发挥作用的水平上，所以大家没有认真对待。

　　问：提高准备金率这块主要还是为了把市场上多余的钱给吸走。

　　许小年：问题是银行的那些钱本来就是多余的，拿走后银行还有钱放款，本来那块还是没动。目前银行的贷存比大概是65%，等于35%的储蓄资金放在那里，或者作为国债投资，或者作为准备金，要提高准备金率银行就把压在银行底多余的钱放在央行就是了，反正银行也不缺。所以现在通胀关键是要通过货币政策，要通过货币政策建立一个非常明确的市场预期，要想建立一个明确的市场预期，政策就必须要有实际的作用，准备金率加了这么多次，市场根本没当回事一样，我把它叫做麦地里的“稻草人”，你那个“稻草人”已经吓唬不走“麻雀”了。

　　加息还是升值人民币要做权衡

　　问：在11月系列数据公布前，央行进行了年内第十次存款准备金率调整。在本周系列数据公布后，市场对央行加息的预期再起，在外部因素方面，美联储进入减息通道已成为现实，中国在经历了年内5次加息之后，中美之间的息差已经越来越小。央行货币政策下一步如何去操作？

　　高辉清：首先应该说难度肯定是比较大，因为它即要注重国内又要注重国外。但是我觉得也有一个好处，现在应该注重国内为主可能比较合适一点，过去我们考虑到国外太多，因为过去是全世界流动性过剩比较明显，但是美国次级债危机以来，全球流动性明显下降，很多投资者就不投资了，因为安全第一，这样的话使得缓解全球流动性有很大的作用。在这样的情况下，外部的流动性小，对中国的冲击就小，这样情况下外部压力减少的话，我们就有必要根据我们的需要来调整货币政策。

　　哈继铭：这个挑战就更大了，所以利率和汇率这两个政策当中，我觉得汇率政策应该得到更多的应用。

　　许小年：要做权衡，要权衡一下是国内的通货膨胀的成本更高，还是人民币升值的成本更高，要比较一下，宏观政策的研究里面有一条很基本的原则，就是一个石头只能打一个鸟，一石只能打一鸟，一石二鸟的事情是没有的。丁伯根法则也罢、别的什么法则也罢，都是一个道理。货币政策顾了国内的通胀就顾不了汇率，顾了汇率就顾不了国内的通胀，这是一个权衡取舍，所以决策部门自己要判断，到底是控制国内通胀更重要，还是维持人民币汇率稳定更重要，要在这个中间作出一个选择。

　　如果是认定控制国内的通胀更为重要的话，现在还要继续加息，光加准备金率是没有用的，加了准备金率银行还有多余头寸，还有超额准备，我们大概算了一下，它要加到15%以上才能起作用。准备金率要加到15%以上在于对银行能够有约束作用，从总体来说。但是如果银行的资金15%被冻结在央行，这个对商业银行的经营是非常不利的，商业银行它应该自己可以根据市场的形式来灵活的运用它的这些储蓄资金，现在等于15%完全被冻结那里，它不能用了，这个是不符合银行商业化改革的大方向的，所以提高准备金率它的作用是有限的，因此利率迟早要动，而且现在加息多次之后，随着通货膨胀的上升，实际利率还是负的，因此加息空间非常大。加息方式导致市场误读

　　问：从跟股市的关系来看，现在提高准备金率与加息好像给人与股市毫无相关的感觉。

　　许小年：那是因为它有预期，他觉得银行不敢认认真真的加息。你比如说它如果完全取决于市场预期，它如果觉得你这个加息也就这样了，也就是加了一两次就完了，因此每一次加息市场的解释都是什么呢？后面加息的可能性小了，后面的加息可能性小了，它没有说通过每一次加息给市场送去一个非常明确的信号，就是说更多的加息在后面，而市场认为加息后就不会再加了，所以它的加息方式有问题。